La tasa de crecimiento del PIB en el primer trimestre (0,7% con respecto al trimestre anterior y un 2,4% en tasa interanual), sumada a la buena evolución de los índices PMI de los tres primeros meses de este año por el avance de la actividad comercial, auguran un buen comportamiento de los próximos dos trimestres, por lo que el que el CGE prevé, para 2024, un incremento del PIB del 1,9%, aunque con un sesgo alcista.
No obstante, los economistas han alertado sobre la abultada cifra de la deuda pública (1,6 billones de euros, lo que supone un incremento en términos absolutos del 1,86% en lo que va de año y del 6,24% respecto al mismo mes del año anterior), que, de no reducirse, hará imposible que nuestro país pueda cumplir con las nuevas reglas fiscales de la Unión Europea que entraron en vigor el pasado día 30.
La inflación subyacente en abril, de confirmarse los datos, se ha moderado y se ha situado en el 2,9%, la cuota más baja de desde enero de 2022. El índice general ha aumentado una décima, hasta el 3,3%
La eliminación de las “Golden Visa” no tendría un impacto significativo en el precio de la vivienda, al tratarse de segmentos totalmente diferenciados.
Dado que la fecha límite para ejecutar las ayudas europeas finaliza, salvo algunas excepciones, en junio de 2026, existe el riesgo de que parte de ellas se pierda. Atajar este problema debería ser una prioridad, dado el peso que estas ayudas pueden tener para nuestra economía.
OBSERVATORIO FINANCIERO, 3 DE MAYO DE 2024. Los datos adelantados de contabilidad nacional correspondientes al primer trimestre de 2024 publicados por el INE reflejan que el PIB ha crecido el 0,7 % con respecto al trimestre anterior –tasa esta similar a la del último trimestre de 2023–, y un 2,4% en tasa interanual, frente el 2,1% del trimestre precedente. La evolución de los principales indicadores ha sido la siguiente:
La aportación de la demanda nacional ha sido del 0,2% en el trimestre debido fundamentalmente al consumo de los hogares que se ha incrementado el 0,3% mientras que el gasto público se ha reducido un 1% en el trimestre. La inversión también se ha incrementado, fundamentalmente en vivienda (3%) y maquinaria y bienes de equipo (3,7%). Por su parte, la aportación de la demanda externa es del 0,5 con un incremento intertrimestral del 2,4%, ligeramente inferior al crecimiento del trimestre anterior.
En términos interanuales, el incremento del PIB del 2,4% viene explicado fundamentalmente por el incremento de consumo, fundamentalmente el consumo privado (hogares: 2,3% e ISFLSH: 5,3%) y también la inversión, fundamentalmente en vivienda (3,5%).
Las exportaciones tienen un peor comportamiento respecto al primer trimestre de 2023, -1,1%, teniendo en cuenta que en el primer trimestre de 2023 registraron un incremento del 9,6%. Las importaciones también han registrado una variación negativa del -1,7%, con una desaceleración de 3,3 puntos respecto al cuarto trimestre de 2023.
Por el lado de la oferta, todos los grandes sectores presentaron tasas positivas en su valor añadido en términos interanuales: el sector industrial 2,3%, construcción 3,6% y el sector servicios 2,6%.
El Índice de Confianza Empresarial armonizado del segundo trimestre de 2024, publicado por el INE, se ha incrementado un 1,5% respecto al primer trimestre. El 23,1% de los establecimientos empresariales prevén un trimestre favorable mientras que el 13,8% son pesimistas sobre la marcha de su negocio. En cuanto al trimestre anterior, el 20,1% de los gestores tuvo una opinión favorable sobre la marcha de su negocio en el primer trimestre, frente al 17,1% que opinó de forma desfavorable.
En el caso de los índices PMI publicados por S&P Global se ha constatado la buena evolución en los tres primeros meses de 2024. En la zona euro, en abril el Flash del índice de la actividad comercial se ha situado en 52,9 frente al 51,5 en marzo mientras que el índice de producción manufacturera se ha reducido ligeramente hasta el 45,6 desde el 45,7 de marzo. El Flash del Índice PMI Compuesto de la actividad total se ha situado en abril en 51,9, situándose por encima del nivel de ausencia de cambios de 50.0 por primera vez desde mayo de 2023. Lo que explica que este avance ha sido impulsado por el sector servicios, cuya actividad comercial ha vuelto a cobrar ímpetu.
Estas buenas expectativas de la actividad comercial en España, con la gran aportación del sector servicios a la economía, auguran un buen comportamiento de los próximos dos trimestres, ahora que comienza la temporada turística y habiéndose disipado, al menos en parte, la incertidumbre generada en el sector por la sequía de los últimos meses. Es por ello por lo que mantenemos un incremento del PIB en 2024 del 1,9%, si bien con un sesgo alcista.
El Índice de Precios al Consumo adelantado de abril ha tenido una variación mensual del 0,7%, una décima menos que el mes anterior, mientras que el incremento en tasa interanual ha sido del 3,3, una décima menos que el mes anterior. Este incremento del 3,3% en los precios ha sido debida, principalmente, a la subida de los precios del gas, frente a la bajada de abril de 2023, y al aumento de los precios de la alimentación, mayor que el del año pasado, y también, aunque en menor medida, a la electricidad, cuyos precios bajan, pero menos que en el mismo mes del año anterior. En cuanto a la inflación subyacente, ha tenido una variación mensual del 0,6%, similar a la del mes anterior, y, en términos interanuales, se ha reducido 4 décimas desde 3,3% al 2,9%. En este sentido, y dada la buena evolución de la tasa de inflación, mantenemos nuestra previsión de IPC medio a final de año en el 3%.
La Encuesta de Población Activa del primer trimestre, publicada por el INE, refleja que el número de ocupados ha disminuido en 139.700 personas en el primer trimestre, situándose en 21.250.000. La tasa de paro se ha situado en el 12,29%, frente al 11,8 del último trimestre de 2023. No obstante, hay que destacar el buen comportamiento que ha tenido el empleo en el mes de marzo, 33.405 mil parados menos que el mes anterior. El hecho de que la Semana Santa haya comenzado a finales de marzo puede haber contribuido a que se incrementen las contrataciones por el inicio de la campaña turística.
Según los datos de Empleo y Productividad publicado por el INE, la remuneración de los asalariados ha tenido una variación intertrimestral del 2,9%, con una reducción de las horas efectivamente trabajadas del -0,3%. Así, la productividad por puesto de trabajo y la productividad por hora efectivamente trabajada se han incrementado 0,8% y 1%, respectivamente.
En términos interanuales la remuneración de los asalariados se ha incrementado el 8,4%, con un incremento de las horas efectivamente trabajadas del 1,3%. Aunque a productividad por puesto de trabajo se ha reducido el 0,9%, la productividad por hora efectivamente trabajada se ha incrementado 1,1% (1,3 puntos más que el trimestre anterior).
Según el informe publicado por la OCDE este mes de abril, España fue el cuarto país de la OCDE en el que más aumentó la carga fiscal sobre los salarios en 2023, debido en gran medida a la aplicación de la reforma de las pensiones que ha supuesto un incremento de las cotizaciones, en particular de las empresas. Esta subida ha sido de 0,62 puntos porcentuales, y la cuña fiscal (que incluye las cotizaciones, así como el impuesto sobre la renta) fue la decimocuarta más elevada de los 38 miembros de la organización, con un 40,2 %. Este incremento también es consecuencia de la no deflactación de las cotizaciones sociales ni del IRPF, lo que contribuye a que la carga fiscal sobre el salario, que ha crecido en menor medida, sea superior.
Por otra parte, la expectativa de una bajada de tipos de interés en el mes de junio, al menos de 25 puntos porcentuales, hace que las expectativas de crecimiento sean mayores a expensas de que pueda verse afectada la inflación. Mientras que la inflación se ha ido moderando en la zona euro (2,4 en el mes de marzo), en Estados Unidos se mantiene más alta (3,5% el índice general y 3,8% la subyacente). El crecimiento en USA del empleo en marzo, mayor de lo esperado, así como un descenso de la tasa de desempleo al 3,8% desde el 3,9%, auguran un calentamiento de la economía y por tanto se estima que se retrasará hasta el segundo semestre una posible bajada de los tipos de interés.
En España, la deuda pública (PDE) en términos absolutos sigue aumentando. En febrero ha ascendido a 1.603 mm de euros, con un incremento del 1,86% en lo que lleva de año y del 6,24% respecto al mismo mes del año anterior. Aunque en términos relativos el porcentaje de la deuda sobre el PIB se está reduciendo –en nuestro caso estimamos que finalice el año en el 106,6% frente al 107,7% en que acabó en 2023–, preocupa la alta cifra en valor absoluto, sobre todo por el coste de la deuda ahora que los tipos de interés se han elevado considerablemente. Entendemos que, de no reducirse esta cifra, será imposible que nuestro país pueda cumplir con las nuevas reglas fiscales de la Unión Europea que entraron en vigor el pasado día 30.
No obstante, la expectativa de una bajada de tipos de interés en el mes de junio, al menos de 25 puntos porcentuales, hace que las previsiones de crecimiento sean mayores a expensas de que pueda verse afectada la inflación. Mientras que la inflación se ha ido moderando en la zona euro, 2,4 en el mes de marzo, en Estados Unidos se mantiene más alta, 3,5% el índice general y 3,8% la subyacente. El crecimiento en USA del empleo en marzo, mayor de lo esperado, así como un descenso de la tasa de desempleo al 3,8% desde el 3,9%, auguran un calentamiento de la economía y por tanto se estima que se retrasará hasta el segundo semestre una posible bajada de los tipos de interés.
Uno de los mayores problemas que acucian a la sociedad es la vivienda, tanto en propiedad como en alquiler. Según el Banco de España, hay un déficit de unas 600.000 viviendas entre 2022 y 2025, de acuerdo con el cruce de los datos de oferta y de demanda. Aunque se tiene previsto eliminar las llamadas “Golden Visa” para poner restricciones a la compra de viviendas por los extranjeros, aduciendo que esto solucionará el incremento del precio de las viviendas, en nuestra opinión el problema real es otro. Este segmento está dirigido a viviendas de más de 500.000€, es decir, del mercado del lujo, y donde está el problema es en el mercado residencial. Por ello, consideramos que esta restricción no impactaría significativamente en una bajada generalizada del precio de la vivienda. A esto hay que añadir que en países competidores de nuestro entorno se siguen manteniendo, como Portugal, que, tras su eliminación, las ha vuelto a instaurar con ciertas modificaciones.
Respecto a los fondos europeos, según el gobierno de España, se han asignado 69.528 millones de euros, de los que se han resuelto 35.191 millones, con una tasa de resolución de convocatorias del 56,4%. Dado que la fecha límite para ejecutar las ayudas finaliza, salvo algunas excepciones, en junio de 2026, existe el riesgo de que parte de ellas se pierda. Atajar este problema debería ser una prioridad, dado el peso que estas ayudas pueden tener para nuestra economía.
Cuadro resumen de previsiones:
| Abril | 2024 |
| PIB | 1,9% |
| IPC Medio | 3,0% |
| Tasa de Paro | 11,5% |
| Déficit Público/PIB | 3,4% |
| Deuda Pública/PIB | 106,6% |